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  • 国盛证券:眼科黄金赛道 异日10年看谁独领风骚?
    时间:2020-07-13   作者:admin  点击数:

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      原标题 眼科黄金赛道,异日 10 年看谁领风骚  

      来源 国盛证券

      序言

      吾国是全球眼病患者最众的国家,仅近视(约 7 亿),干眼症(约 3 亿),白内障(1.6亿)三大眼病患者人数就超过 10 亿(不考虑重叠发病)。随着老龄化添重、生活方式的转折和太甚用眼增补、消耗者健康认识的升迁,近年来眼科疾病治疗需求不息添长,市场周围快捷扩大。近年来,眼科周围已经成为医药走业公认的黄金赛道,不息涌现如喜欢尔眼科、欧普康视等特出企业。然而,眼科疾病病栽众样,成因复杂,治疗方案国内外存在清晰迥异;眼科市场所涵盖的眼科医疗、器械和药品市场以及细分的特色治疗方法市场纷繁交错,频繁使投资难以把握。

      本篇报告,吾们对国内外眼科主要病栽及发病情况,国内外眼科团体市场情况,眼科医疗、眼科器械、眼药的市场情况,近视、干眼症、白内障、青光眼、眼底血管病变和眼科医院六大眼科细分周围详细情况,A 股响答投资标的进走了详细梳理。吾们认为近视防治(含手术、药品和器械)、眼底血管病药物、干眼症药物、民营眼科医院将成为异日 10 年眼科最具添长潜力的细分周围。

      一、眼科走业概况

      1.1 全球盲和视觉窒碍患者超过 22 亿,吾国是眼病大国

      全球盲和视觉窒碍患者超过22亿。眼科的全称是“眼病专长”,是钻研发生在视觉体系, 包括眼球及与其相相关的结构相关疾病的学科,包括致盲类眼病和非致盲类眼病。而非致盲类眼病若不敷时治疗,将会产生众栽主要并发症,也有致盲风险。据世界卫生结构统计,现在全球至稀奇 22 亿盲和视觉窒碍患者,其中起码 10 亿人是因为未及时治疗所致,可见尽早发现并治疗对眼病患者来说至关主要。现在主要的眼科疾病包括近视、干眼症、青光眼、白内障和眼底血管病变,其中眼底血管病变的主要病栽包括晚年黄斑病变、糖尿病黄斑水肿、继发于病理性近视的脉络膜复活血管和视网膜静脉壅塞。

      近视:屈光不正是指眼在不行使调节时,平走光线议决眼的屈光作用后,不及在视网膜上形成清亮的物像,而在视网膜前或后方成像,包括近视、远视及散光,其中近视题目最为主要。据世界卫生结构展望,到 2020 年全球近视人数将达到 26.20 亿,其中高度近视人数将达到 3.99 亿。据《国民视觉健康报告》展望,2020 年吾国 5 岁以上人口的近视发病率将添长到 50.86%-51.36%,患病总人口将逾 7 亿,挨近美国总人口的 2 倍,高度近视人口会达 4000 万至 5155 万。

      干眼症:干眼症也称角结膜干燥症,是指因为任何因为造成的泪液质或量变态或动力学变态,导致泪膜安详性降低,并伴有眼部不适和(或)眼外结构病变特征的众栽疾病的总称,可导致主要的眼外免疫热症和其它眼外疾病。据 Frost & Sullivan 统计,吾国干眼症患者人数已从 2015 年的 2.1 亿添长至 2019 年的 2.35 亿,展望 2020 年将达到 2.39亿。根据《干眼临床诊疗行家共识(2013 年)》,世界周围内干眼发病率大约 5.5%-33.7% 不等,取中值19.6%行为全球干眼症发病率,2020 年全球干眼症理论患病人数约为14.87亿。

      白内障:白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等因为引首的人眼天然晶状体变性而发生污染,导致光线被污染晶状体阻扰无法投射在视网膜上,造成患者视物暧昧或十足失明,是眼科的第一大类疾病。据前瞻产业钻研院统计,吾国白内障患病人数从 2002 年的 7520 万添长至 2017 年的 1.25 亿,复相符添速 3.47%。据世界卫生结构报告,全球有 35%的盲症、25%的中重度视力毁伤来自未及时治疗的白内障。据中华医学会眼科学分会统计, 吾国 60 岁至 89 岁人群白内障发病率是 80%,而 90 岁以上人群白内障发病率达到90%以上,遵命 2018 年各年龄段人口比例和 2020 年人口数计算,2020 年吾国白内障的理论患病人数高达 1.7 亿,全球白内障的理论患病人数为 5.38 亿。

      青光眼:青光眼是指因为眼镜内压力(眼压)提高,使视神经受损,导致视野褊狭甚至长期性失明的一组疾病。据世界卫生结构展望,2020 年全球 40-80 岁人群中青光眼的患病人数将达到 7600 万,吾国青光眼患者人数将达到 2100 万。

      眼底血管病变:眼底血管病变并不是单一的眼病,而是很众眼底病的综相符,常见而又影响视功能的疾病主要包括晚年黄斑病变(AMD)、继发于病理性近视(PM)的脉络膜复活血管、糖尿病黄斑水肿(DME)、视网膜静脉壅塞(RVO)等,晚年黄斑病变是患病人数最众的疾病。据世界卫生结构展望,2020 年全球 30-97 岁人群中AMD 患者将达到 1.96亿。据 Frost & Sullivan 展望,2020 年吾国湿性 AMD 患者人数约为 370 万,湿性AMD 患者人数占 AMD 患病人数 10%-20%,按 15%计算,2020 年吾国 AMD 患病人数约为0.25 亿。

      1.2 国内眼科市场团体周围 1700 亿元,潜力重大

      全球眼科市场周围超500亿美元,异日仍将赓续添长。根据Frost & Sullivan 统计,全球眼科医药市场自 2015 年的 247 亿美元添长至 2019 年的 337 亿美元,复相符添长率为8.0%。根据全球领先的眼科医疗公司喜欢尔康公司(Alcon, Inc.)2017 年全球眼科医疗器械及视力保健产品市场周围达 230 亿美元,展望 2018 年至 2023 年复相符添长率为 4%,其中 2017 年眼外科市场周围约 90 亿美元,2017 年视力保健市场周围约 140 亿美元,展望 2018 年至 2023 年复相符添长率为 4%。若将眼科用药市场周围与眼科医疗器械及视力保健产品市场周围叠添行为总体眼科市场周围,则 2019 年全球眼科市场周围约为 586亿美元(不包括眼科医疗)。

      吾国眼科团体市场周围2019年达1700亿元。根据 Frost & Sullivan、《中国医疗器械走业发展报告》,吾国眼科市场 2019 年总体周围达 1700 亿元,其中眼科医疗市场 1240亿,占比 73%,眼科器械市场 267 亿元,占比 16%,眼科用药市场 193 亿元,占比 11%。

      国内眼科用药市场:据 Frost & Sullivan,吾国眼科用药市场周围从 2015 年的 21 亿美元上升至 2019 年的 28 亿美元(约 193 亿人民币),复相符添长率 8%,展望 2019 年将以17.8%的复相符添速添长至 2030 年的 169 亿美元(约 1183 亿人民币),潜力重大。从类别看,吾国眼科药物市场现在主要荟萃在眼底血管病、抗感染和抗热三大周围。

      国内眼科器械市场:吾国眼科器械市场周围从 2014 年的 111 亿元添长至 2018 年的 226 亿元,复相符添速高达 19.45%,据《中国医疗器械走业发展报告》展望,2021 年吾国眼科医疗器械市场周围将达 375 亿元。从细分产品市场份额看,2017 年,吾国角膜接触镜占据眼科医疗器械团体市场周围的比重为 21.6%,同比添长 22.1%;人造晶体市场周围占比为 17.4%,同比添长 26.2%,添速最快;其他眼科医疗器械市场周围占比为 61.0%。

      国内眼科医疗市场:据Frost & Sullivan,吾国眼科医疗市场周围从 2013 年的 545 亿元添长至 2018 年的 1083 亿元,复相符添速高达 14.72%。其中,公立眼科医院市场周围从2013 年的 465 亿元添长到 2018 年的 882 亿元,复相符添速 13.66%;民营眼科医院市场周围则从 2013 年的 80 亿元添长到 2018 年的 201 亿元,复相符添速 20.23%,可见民营眼科医院膨胀速度超过公立眼科医院,有看成为异日添长点。

      国内眼病治疗方式与国际主流相比照样存在肯定差距。现在预防近视的主要措施有增补户外运动和缩短近距离用眼,控制及延缓近视的方式主要包括光学矫正(佩戴框架眼镜、佩戴角膜塑形镜)、药物治疗和屈光手术,其中国内的矮浓度硫酸阿托品滴眼液尚未上市,仅有院内制剂。干眼症的治疗方式主要包括药物治疗、手术治疗、佩戴柔性角膜接触镜和硬性巩膜镜。在药物治疗方面,国内干眼症药品包括人造泪液、角膜修复和促粘液蛋白排泄类,仅适用于轻中度干眼,全球主流干眼症药品为抗热类药物,适用于各栽程度的干眼,相比之下,国内干眼症药物市场与国际市场照样存在肯定差距。

      相比美国,吾国眼科患病人数众而用药市场周围幼,具有很大的添长潜力。据 Frost & Sullivan 统计,2019 年美国眼科用药市场周围为 150 亿美元,同期吾国眼科用药市场周围为 28 亿美元,仅为美国的 1/5;而反不悦目各类眼病的患病人数能够发现,吾国的眼病患病人数远高于美国,干眼症患病人数是美国的 7.68 倍,白内障患病人数是美国的 7.02倍,近视(20 岁以下)患病人数是美国的 4.82 倍,视网膜疾病患病人数是美国的 1.64倍,青光眼患病人数是美国的 7.54 倍,吾国眼科用药市场照样存在重大的发展空间。

      二、吾国近视人数挨近 7 亿,近视防治有看成为超级蓝海

      吾国近视题目主要,2020年近视人口将挨近7亿。近年来,近视题目愈发广泛,甚至被定性为吾国的“国病”。据美国眼科学会统计和展望,亚太高收好地区和东亚地区的近视率自 2000 年首首终保持在全球前两位,远高于世界平均近视率,并且在不息上升,展望东亚地区 2020 年将达到 51.60%。2015 年发布的《国民视觉健康报告》表现,2012 年吾国5 岁以上总人口中近视的患病人数在4.37 亿至4.87 亿之间,高度近视人口在2900 万至3040 万间;展望到2020 年,5 岁以上人口的近视发病率将添长到50.86%-51.36%,患病总人口将逾 7 亿,挨近美国总人口的 2 倍,高度近视人口会达 4000 万至 5155 万。

      差别年龄段人群可采取差别的措施来控制和治疗近视。现在,预防近视的主要措施有增补户外运动和缩短近距离用眼,在控制及延缓近视的主要措施中,佩戴框架眼镜适用于各年龄段人群,固然方便,但凶果较差;角膜塑形镜限 8-18 岁青少年行使;手术治疗仅限 18-50 岁人群。

      2.1 青少年近视率高达 53.6%,矮浓度阿托品滴眼液与角膜塑形镜有看成为转折近况的重磅产品

      吾国20岁以下近视人数近年赓续添长,青少年总体近视率高达53.6%,“青少年近视防治”已成为“大需求”。据 Frost & Sullivan 统计,吾国 20 岁以下近视人数从 2015 年的 1.48 亿添长至 2019 年的 1.69 亿,展望 2030 年将达到 1.91 亿。世界卫生结构钻研报告表现,中国青少年近视率高居世界第一,患病率达 50%—60%,并逐年增补。据哺育部体育卫生与艺术哺育司统计,2018 年全国儿童青少年总体近视率为 53.6%(6 岁儿童、幼门生、初中生、高中生近视率别离为 14.5%、36.0%、71.6%、81.0%),近视率提高和近视矮龄化趋势清晰。

      青少年对互联网倚赖添深能够导致近视及各类眼病发病率挑高。《2018 年全国未成年人互联网行使情况钻研报告》表现,未成年人的互联网遍及率已达到 93.7%,清晰高于同期全国人口的互联网遍及率(57.7%)。据 CNNIC 统计,青少年网民周围从 2011 年的2.32 亿人次添长至 2015 年的 2.87 亿人次。据艾瑞询问,国内用户平均上网时长已从2013 年的 3.6 幼时升迁至 2018 年的 4 幼时。随着吾国青少年学习义务的添重,电子设备和互联网的快捷发展,屈光不正的患病率表现逐年提高的趋势,成为一个社会日好关注的焦点题目。临床医学足够表明,长期的高度近视会导致各栽致盲性的病变,如青光眼、黄斑变性、视网膜脱落、脉络膜血管添生、白内障等,吾国青少年近视高发能够导致各类眼病发病率升迁。

      青少年近视防控成为国家高度偏重题目,阿托品滴眼液和OK镜将迎来主要机遇。哺育部、国家卫生健康委等八部分在《综相符防控儿童青少年近视实施方案》中,制定了 2023年和 2030 年青少年近视防控的详细现在标。依照 2018 年的近视数据来看,2030 年之前吾国 6 岁儿童近视率还需降矮 11.5%,初中生近视率还需降矮 11.6%,高中生近视率还需降矮 11%,想实现近视率这样清晰的降矮,强化行使近视防控方法和产品势在必走。在《儿童青少年近视防控正当技术指南》中,挑出了 7 栽近视防控正当技术,“科学诊疗与矫治”一项中挑出了三栽详细措施:遵医嘱佩戴框架眼镜、行使矮浓度阿托品或者佩戴角膜塑形镜(OK 镜),展望这些有效的防控方法将会成为异日近视防控的“大需求”。

      2.2 角膜塑形镜:高技术壁垒、监管厉肃、需求兴旺

      角膜塑形镜:议决转折角膜的屈光力,在视网膜上形成近视化周边离焦,使得中央像点落在视网膜上,边缘像点也落在视网膜上或视网膜前,清除了远视性周边离焦,不会引首额外的调节反射和眼轴伸长,从而达到控制近视发展的凶果。此外,国家卫健委发布的《近视防控指南》中指出,长期配戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度挺进约 0.19 毫米/年(眼轴与近视呈正相关:眼轴每添长 1mm,近视添长 275~300 度),对解决吾国儿童青少年近视率不息攀升,近视矮龄化、重度化日好特出的题目具有主要意义。

      众项临床钻研外明,角膜塑形镜能够有效控制和延缓近视的发展。角膜塑形镜全称为塑形用硬性角膜接触镜,俗称为 OK 镜。它采用一栽与角膜外貌几何形态相背反的稀奇设计,议决戴镜产生的死板力学及流体力学作用,对角膜实施相符理的、可调控的、可反的程序化塑形,转折角膜的屈光力,从而达到矫正近视的作用。从国内外众项临床钻研终局能够看出,角膜塑形镜能够有效控制及延缓近视的发展,在佩戴后的半年内,近视控制凶果清晰,有钻研外明,超过 80%的佩戴者能够控制近视不再发展;尽管后期的控制率有所降矮,也能保持在 30%-40%旁边,且近视的发展程度远矮于对照组,表明角膜塑形镜能够有效控制和延缓近视的发展。

      角膜塑形镜控制近视获《近视防控指南》肯定,矫正近视优于佩戴框架眼镜。除药物治疗外,青少年近视矫正措施还包括佩戴框架眼镜和角膜塑形镜。钻研实验外明,角膜塑形镜与框架眼镜对近视儿童眼调节参数的影响有隐晦迥异,时间越长,角膜塑形镜的上风越清晰。框架眼镜:采取佩戴框架眼镜的方式进走视力矫正时,中央焦点会落在视网膜上,但会造成边缘光线的焦点落在视网膜后方,造成远视性周边离焦。因为眼球体系具有自吾调节功能,会议决调节反射等来调节眼球对于边缘光线的屈光能力,后果是导致眼轴不息添长,近视不息添深。

      角膜塑形镜需求兴旺,前景卓异。据中国医疗器械走业协会眼科及视光学分会数据,2011—2015 年吾国角膜塑形镜的销量别离为 14.91 万副、20.69 万副、30.18 万副、44.79万副和 64.3 万副,复相符添速高达 44.11%。遵命现在市场约 8000 元/副的角膜塑形镜价格及 64.3 万副数目计算,角膜塑形镜市场周围约 51.4 亿元

      角膜塑形镜市场准入壁垒较高,大陆地区仅有2家企业获批上市。吾国角膜塑形镜最早于 1997 年由美国引入,1998 年首在全国掀首热潮,不到三年的时间内,全国配镜人数众达 22-30 万,因为行使了很众假冒假劣产品,同时很众验配单位异国规范的流程和专业的验配人员,又不及挑供专业及时的复查等售后服务,造成群发性角膜感染的展现, 引首相关部分高度偏重,所以角膜塑形镜从 2001 年首进入厉肃监管阶段,众个部分针对各个环节出台了响答的管理措施,监管相等厉肃。根据吾国对医疗器械遵命风险程度进走的分类,角膜塑形镜属于第 III 类医疗器械产品,具有较高风险,必要采取稀奇措施厉肃控制管理以保证其坦然、有效,所以获批上市的难度较大。现在,吾国大陆地区仅有 2 家企业取得角膜塑形镜产品注册证,欧普康视角膜塑形镜于 2005 年 2 月获批上市,喜欢博诺德角膜塑形镜于 2019 年 3 月获批上市。

      走业荟萃度高,进口产品占据主要市场。现在国内市场共有 9 家角膜塑形镜生产厂家获得了CFDA 认证,进口厂家共 7 家,别离为:台湾亨泰光学,美国的 Euclid、C&E、Paragon, 日本的株式会社,韩国的 Lucid,荷兰的 Procornea;国产(大陆)厂家共 2 家,别离为:欧普康视和喜欢博诺德。以 2018 年角膜塑形镜验配量看,TOP5 厂家市占率达 90%以上, 荟萃度很高,欧普康视行为国内角膜塑形镜龙头企业,市场占领率为 24%,居国内第一。

      国产替代已有基础,异日大有可为。角膜塑形镜的设计会影响其与角膜的匹配程度和塑形凶果;透氧系数是指所用原料的氧通透性,氧的透过率影响着角膜细胞的心理功能, 所以透氧系数关乎角膜健康,透氧系数越高代外通透性越强;润湿角是指液体中止在坦平原料外貌形成的外貌张力角,这个角度越幼代外亲水性越好,佩戴入眼能够更安详。对比国内 10 款主要的角膜塑形镜产品能够发现,国产角膜塑形镜固然与进口产品在润湿角方面仍存在肯定差距,但原料、设计以及透氧系数方面已经挨近甚至超过某些进口产品。在适用周围方面,国产角膜塑形镜的周围要比进口产品更大。对比各厂家获批产品的价格,能够发现国产角膜塑形镜相对进口产品价格更矮,具备价格上风。

      据吾们展望,国内角膜塑形镜市场仍有5倍以上添长空间,2030年市场周围达到阶段性峰值274亿元(终端价)。吾们主要参考台湾地区角膜塑形镜排泄率进走展望。

      欧普康视为国内角膜塑形镜龙头,有看长期处于走业领先地位。欧普康视的“梦戴维”系列角膜塑形镜是吾国大陆地区首家获批上市的角膜塑形镜产品,现在已上市 15 年,具备先发上风。因为上市时间较长,公司已具备齐全的技术团队和出售团队,积累了优裕的客户资源,产品已进入全国 800 众家医疗机构,累计行使人数超过 70 万。公司具有雄厚完善的产品线,产品既包括接触镜,也包含接触镜护理产品,除此之外,公司新成立了药品部用于研制眼科药品制剂,青少年视力健康智能管理产品也在研发中。公司的“梦戴维”系列角膜塑形镜出售收好首终保持高速添长,2012-2019 年复相符添速高达35.33%,毛利率首终保持较高程度且逐年添长,从 2012 年的 83.78%添长至 2019 年的90.92%,盈利能力不息添强。公司 2014-2019 年出售净利率首终保持在 45%以上,掌握走业定价权。

      国产后浪喜欢博诺德创新性产品上市,能够成为走业搅动者。喜欢博诺德的普诺瞳角膜塑形镜于 2019 年 3 月获批上市,采用国际首创的基弧非球面设计,旨在行使非球面带来的“周边离焦”凶果来达到更好地延缓近视发展的现在标,与同类产品对比,产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更安详、更坦然、更有效的配戴体验与凶果。现在该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权,欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在内心审阅过程中。普诺瞳角膜塑形镜上市时间相对较短,所以现在照样处于市场推广和出售渠道建设的前期阶段。

      2.3 矮浓度阿托品滴眼液:潜力重大,出售周围有看超 50 亿元

      矮浓度硫酸阿托品滴眼液属于“老药新用”,历史上未能推广主要因为不良响答。硫酸阿托品是一栽抗胆碱药,主要剂型包括片剂、注射液和滴眼剂,在临床上主要用于拯救感染中毒性息克、治疗锑剂引首的阿-斯综相符征、治有机磷农药中毒、缓解内脏绞痛、用为麻醉给药,用于眼科治疗时可使瞳孔放大,调节功能麻痹,用于角膜热、虹膜睫状体热。早在 20 世纪 20 年代,人们认为能够议决麻痹调节功能来预防近视,阿托品就被首次挑出行为减缓近视发展的方法。20 世纪 70 年代首,众项临床钻研终局也外明,阿托品能够有效延缓近视发展,但能够会展现瞳孔散大、畏光、视近暧昧、过敏性结膜热、过敏性睑缘热等清晰的不良不该,所以节制了其在临床上的行使。

      1999 年至今,新添坡国立眼科中央针对阿托品治疗近视睁开了一系列临床钻研,钻研终局外明,阿托品能够有效延缓亚洲儿童近视挺进,其中 0.01%阿托品的疗效与 0.1% 和 0.5%阿托品相差不大,但副作用清晰减幼,且停药后的反弹速度相对更慢。截止到2019 年,新添坡国家眼科中央(SNEC)推出的商业化矮浓度阿托品(0.01%)制剂产“Myopine”,已经拥有 15 年的临床行使历史,并且在亚洲和欧洲众个国家和地区得到过行使。

      阿托品滴眼液是现在已知防控青少年近视凶果最好方法。据美国眼科学权威杂志《Ophthalmology》2016 年报道,温医大附属眼视光医院的瞿佳教授比较了已发外的6000 众篇相关近视控制的论文中 16 栽儿童近视防控方法,包括阿托品滴眼液、清淡近视眼镜、OK 镜、硬性角膜接触镜等,终局表现最有效的方法是毒蕈碱拮抗剂药物,如阿托品;OK 镜具有中等凶果;框架眼镜凶果最差。

      阿托品滴眼液用于青少年近视防控已获权威指南认可。中华医学会眼科学分会《儿童屈光矫正行家共识》(2017) 指出,钻研证实矮浓度 0.01%阿托品具有较好的近视控制凶果(51%近视控制凶果)并存在较少反弹。2019 年美国眼科学会引用 1 级证据外明矮浓度阿托品滴眼液能够减缓近视挺进速率高达 60%至 70%,具有强效和赓续的凶果。

      兴齐眼药有看成为国内首家以近视为体面症的矮浓度硫酸阿托品滴眼液生产企业。现在全球消耗者能够购买到的矮浓度硫酸阿托品滴眼液(0.01%)主要有四款,包括新添坡国立眼科中央生产的 MYOPINE 0.01%硫酸阿托品滴眼液(片面准许在新添坡大夫开方行使)、麦迪森医药股份有限公司生产的亚妥明眼药水和五福化学制药股份有限公司生产的五福笑托品点眼液、以及沈阳兴齐眼科医院(有限公司)的美欧品硫酸阿托品滴眼液0.01%(院内制剂)。在这四款产品中,中国(台湾)生产的亚妥明和五福滴眼液获批的体面症为散瞳及睫状肌麻痹,并非控制近视挺进;新添坡国立眼科中央 MYOPINE 体面症为控制近视挺进。兴齐眼药院内制剂的体面症为近距离做事导致一时性近视,其申报的以近视预防为体面症的 2.4 类新药现在处于于三期临床入组阶段,临床方案分为一年期和两年期两个,同步进走,展望将在 2023-2024 年获批。

      据吾们展望,矮浓度硫酸阿托品滴眼液将于 2020 年实现 1.02 亿元收好,在 2030 年收好达到53.08亿元。吾们主要参考具有较强参考价值的角膜塑形镜国内上市出售及排泄率数据对公司产品异日出售及患者排泄进走展望。

      2.4 屈光手术:有看成为千亿级大市场

      现在主流的屈光手术包括角膜屈光手术和晶体植着手术。屈光不正是指在不行使调节功能时,平走光线议决眼的屈光作用后,不及在视网膜上形成清亮的物像,而是在视网膜前或后方成像,包括近视、远视及散光,其中近视人群约占屈光不正患者的 90%。框架眼镜、角膜塑形镜以及矮浓度硫酸阿托品滴眼液只能用于控制及延缓近视的发展,只有议决屈光手术才能恢复视力,屈光手术适用于 18-50 岁人群。以手术部位行为划分标准, 屈光手术主要分为角膜屈光手术、晶体植着手术和巩膜屈光手术三大类,度数安详的成年近视患者清淡适用于角膜屈光手术和晶体植着手术。

      吾国近视群体重大,屈光手术排泄率仍有挑起飞间。据 Frost & Sullivan 统计和展望,吾国(18~45 岁)成年近视人口数将赓续添长,中矮度近视人数将从 2014 年的 2.42 亿添长至 2023 年的 2.93 亿,中矮度近视人数将从 2014 年的 0.65 亿添长至 2023 年的 0.79亿。和发达国家对比,吾国屈光手术排泄率仍有挑起飞间。美国激光矫正手术自 1996年首进入快速导入期,峰值曾达到 140 万例/年,受 2008 年金融危机影响,屈光手术量最先下滑,经过 3 年调整期,现在美国的屈光手术量安详在 60 万例/年。美国眼科协会统计美国 5 岁以上人群近视发病率约为 30%,约有 9000 万到 1 亿近视人群,遵命 60 万例/年的手术推算美国年近视人群屈光手术比例在 0.6%~0.7%之前。据中国眼科网统计,现在中国公立医院与非公立医院平均每年总激光屈光手术量已达到 200 万例,按 7 亿近视人群计算,国内的年屈光手术比例约为 0.3%。按排泄率比较,国内屈光手术市场的发展潜力很大。

      晶体植着手术价格高达30000元,现在的近视矫正手术仍以角膜屈光手术为主。现在主流的角膜屈光手术包括飞秒激光说相符准分子激光手术(FS-LASIK,简称:半飞秒)、单飞秒激光手术(SMILE,简称:全飞秒)和单准分子激光手术(TPRK,简称:全激光准分子)。单飞秒激光手术包括飞秒激光角膜基质透镜掏出术(FLEX)和飞秒激光幼切口角膜基质透镜掏出术(SMILE),SMILE 因其术后视觉凶果及舒坦度相对 FLEX 较好而成为现在”单飞秒激光手术“的代外术式。在三栽角膜屈光手术中,半飞秒手术(FS-LASIK) 对角膜结构影响最大,术后不适感最强,但视力恢复最快;全激光准分子手术(TPRK) 坦然性最优,但术后不适感较强,视力恢复最慢。人造晶体植着手术(ICL)是唯一可反的手术,即植入的人造晶体在术后仍可掏出,也是唯一正当超高度近视患者的近视手术, 且其综相符凶果最好,不良响答最幼,但价格腾贵,约 30000 元旁边。

      参照美日韩飞秒激光手术排泄率,吾国飞秒激光手术量仍有2.5~6.5倍的长期成长空间。据 Statista 数据,美国 Lasik 手术量高峰(金麒麟分析师)期可达每年 140 万例(2007 年,金融危机前夕),现在每年仍约 60 万例,即每百万人口飞秒激光手术量达 1857 例。据喜欢尔眼科集团发布的《角膜屈光手术白皮书》数据,日本每年飞秒激光手术量约 60 万例,韩国也有 16 万例(注:日韩均为 2016 年数据),别离相等于每百万人口飞秒激光手术量 4724和 3122 例。据白皮书统计,2014 年吾国约有 100 万近视患者靠飞秒激光手术摘失踪眼镜,2014 年吾国总人口数约为 13.68 亿,议决计算可得,每百万人口飞秒激光手术量仅为731 例,远矮于美日韩。参考美日韩的飞秒激光手术排泄率,国内飞秒激光手术量仍有2.5~6.5 倍的长期成长空间。

      据吾们展望,飞秒激光手术(屈光手术中最主要的手术类型)市场有看成为千亿级的大市场。吾们主要参考美国飞秒激光手术市场发展进走展望。

      三、干眼症:患者近 3 亿,治疗药物升级换代带来机会

      3.1 高荟萃性用眼 老龄化,干眼症人群和用药市场周围不息扩大

      干眼症是全球性题目,现在中国干眼症患者已近3亿,干眼症,也称角结膜干燥症,是指因为任何因为造成的泪液质或量变态或动力学变态,导致泪膜安详性降低,并伴有眼部不适和(或)眼外结构病变特征的众栽疾病的总称,可导致主要的眼外免疫热症和其它眼外疾病。根据同仁眼科基金会的数据汇总,美国的通走病学调查在 48 岁以上的人群中,有 14.4%患有干眼。添拿大的 13517 例问卷调查终局表现,28.7%的人群有眼干症状。日本筛查了 2127 例平常人群,发现有 17%患有干眼。根据通走病学钻研《干眼临床诊疗行家共识 2013 年》统计,亚洲干眼发病率居全球前线,中国的发病率约为21%—30%,遵命 21%的发病率计算,中国干眼症患者数目挨近 3 亿,且干眼症的患病人群展现矮龄化趋势。根据《干眼临床诊疗行家共识(2013 年)》,世界周围内干眼发病率大约 5.5%-33.7%不等,取平均值 19.6%行为全球干眼症发病率,2020 年全球干眼症理论患病人数约为 14.87 亿。

      就寝不敷、高荟萃性用眼以及老龄化题目将导致吾国干眼症患者数目不息增补。当下的生活节奏越来越快,做事压力也越来越大,不规律的作息和主要的就寝不敷已经成为很众人的常态,据北京市卫计委统计,吾国有大约 31.2%的人存在主要的就寝题目,北京市居民每天平均就寝时间为 7.6 幼时,就寝不敷和能够不敷的居民约占 24.9%。随着电子设备的遍及,电子设备的行使人群和行使时间在不息扩大和挑高,而电子设备主要用于上网,根据中国互联网络新闻中央(CNNIC)报告,截至 2017 年 12 月,中国大陆网民总体数目达 7.72 亿。中国老龄化题目日趋主要:据国家统计局发布的人口数据:截止到 2018 岁终,吾国最新的晚年人口数据为:60 周岁及以上人口 24949 万人,占总人口的 17.9%;65 周岁及以上人口 16658 万人,占总人口的 11.9%。这些因素导致吾国的干眼症题目愈发主要,干眼症患者展望还将以较快速度不息增补。

      干眼症药品出售周围不息扩大。据 wind 医药库,吾国干眼症药品样本医院出售周围从2012 年的 2.21 亿元添长至 2019 年的 5.36 亿元,复相符添速 13.50%。

      3.2 国内干眼症药物市场处于待已足状态,环孢素滴眼液将转折近况

      干眼症治疗方法众样,环孢素滴眼液为重点选举用药。根据美国眼科临床指南,干眼症可采用转折外部环境、药物治疗、手术和其他方法治疗。根据 2018 美国眼科学会干眼指南实验,0.05%环孢素滴眼液对于轻、中、重度干眼症患者均有凶果,有效率别离为74%、72%和 67%,是轻、中、重度干眼症的选举治疗方案,也是指南中除人造泪液外选举的唯一用药;人造泪液仅选举用于轻度干眼症。

      吾国干眼症用药选择较少,以人造泪液为主。国内 16 款临床用于干眼症的药品中,11 款药品属于人造泪液,最常用的为玻璃酸钠滴眼液。玻璃酸钠稀溶液与泪液相通,呈非牛顿流体特征,具有与生物泪液相通的粘滞性和伸缩性,具有很好的生物耐受性,可隐晦挑高药物的生物行使度,同时还可缓解眼干、疼、痒、烧灼、异物感等临床症状,清晰拉长泪膜破碎时间,对泪膜首安详的作用。对于轻度干眼症患者有肯定凶果,但无法从根本上治疗中重度干眼症。

      玻璃酸钠滴眼液是最常用的人造泪液药物,医院端周围超10亿。据药渡网统计,吾国人造泪液代外性药物主要包括玻璃酸钠、羟丙甲纤维素、羟糖甘、羧甲基纤维素、卡波姆和维生素 A 棕榈酸酯,其中玻璃酸钠市占率最高,2018 年玻璃酸钠在人造泪液代外性药物市场中占据 87.17%的市场份额。据米内网统计,公立医院端玻璃酸钠眼用制剂市场周围从 2013 年的 4.24 亿元添长至 2018 年的 10.97 亿元,复相符添速 20.94%。现在国内玻璃酸钠滴眼液市场仍以国外企业为主, 市占率前两名的企业别离为德国的URSAPHARM 和日本的参天制药,相符计占据 84.09%的市场份额。

      国际上干眼症药物相较国内更添雄厚,代外性产品Restasis峰值出售近15亿美元,13年复相符添速32.59%,新药Xiidra快捷放量。人造泪液适用于治疗轻度干眼症,而当干眼症凶化到中重度时,就必要靶向药因的药物,现在上市的靶向药因的干眼症药物主要包括抗热治疗和促粘液蛋白排泄治疗两大类,抗热治疗药物上市时间更早,市场外现也更好。在抗热干眼病用药上,现在全球干眼病治疗的最主要用药为 FDA 获批的两款产品:艾尔建的环孢素 A 眼用乳剂 Restasis(2003 年上市,首款抗热干眼病用药,占2018 年全球干眼症用药市场份额 36%)和诺华的 Lifitegrast 滴眼液 Xiidra(原为 Shire 研发,后被诺华以 53 亿美元收购,占 2018 年全球干眼症用药市场份额 11%)。Restasis2003 年出售额为 0.38 亿美元,在 2016 年达到峰值 14.88 亿美元,复相符添长率高达 32.59%。

      据吾们展望,用于治疗干眼症的环孢素滴眼液市场周围将在2030年达到25.12亿元, 兴齐眼药市占率为55%。

      3.3 国内和国际在研药物均以抗热治疗为主,细胞疗法值得关注

      国内自研或引进的干眼症药物大片面属于抗热治疗药物。现在国内已有众家药企自研或从国外引进靶向药因的干眼症药物,其中恒瑞医药从 Novaliq 公司引进的 CyclASol(0.1%,环孢素 A 制剂)、亿胜生物从 Mitotech 公司引进的 SkQ1(心磷脂过氧化的按捺剂)滴眼液、李氏大药厂从 RegeneRx 公司引进 RGN-259(以胸腺素 β4 为活性成分的无菌、无防腐剂新式治疗肽滴眼液)、广大医药从全福生物科技引进 BRM421、维眸生物自立研发的第二代 LFA-1 拮抗剂、和铂医药从韩国 HanALL 引进的 TNF 受体片段经分子工程改造后的滴眼液 HL-036 以及康哲药业代理太阳药业 Cequa(0.09%,环孢素纳米胶束水溶液)治疗干眼症的机制均属于抗热治疗。

      国内企业在干眼症药物周围参与度升迁,兴齐眼药环孢素滴眼液(Ⅱ)具备先发上风。除兴齐眼药的环孢素滴眼液(Ⅱ)已获批外,国内众家企业引进/自研的干眼症治疗药物已进入临床实验阶段,其中康哲药业代理的印度太阳制药 0.09%环孢素纳米胶束属于国外已上市产品,展望上市进度会相对较快,其他厂家短期内还无法对兴齐眼药构成主要要挟。同时,0.05%环孢素滴眼液已经在国外得到广泛行使于治疗干眼症众年,凶果卓异,比首引入的新式药品,风险更矮,推广更容易。

      国外干眼症在研药物以抗热抗氧化为主要钻研倾向,其他类型如糖蛋白激动剂、凋亡激动剂等固然已进入二期临床阶段,但在眼科周围的行使仍具有很大的未知性,风险性较大。细胞疗法是现在新兴的医学科技,Cambium Medical Technologies 行使采集健康人血幼板后进走工程改造制成的生物片面滴眼液 CAM-101,现在正处于二期临床,是干眼症周围的主要突破。

      四、白内障:1.64 亿患者带动人造晶体市场

      4.1 白内障理论患病人数高达 1.64 亿,手术需求随老龄化等因素不息增补

      白内障理论患病人数高达1.64亿,白内障手术是唯一有效的治疗方法。白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等因为引首的人眼天然晶状体变性而发生污染,导致光线被污染晶状体阻扰无法投射在视网膜上,造成患者视物暧昧或十足失明,是眼科的第一大类疾病。据中华医学会眼科学分会统计,吾国 60 岁至 89 岁人群白内障发病率是 80%,而 90 岁以上人群白内障发病率达到 90%以上。遵命 2018 年各年龄段人口数计算,吾国白内障的理论患病人数高达 1.64 亿。现在,议决手术植入人造晶状体以取代已变污染的天然晶状体是治疗白内障唯一有效的方法。

      老龄化进程添快、健康认识不息升迁等因素带动白内障市场需求不息增补。国家统计局数据表现,吾国 65 岁及以上人口占比从 2010 年的 8.87%添长至 2019 年的 12.57%,老龄化题目日趋主要,白内障具有较高的年龄相关性,人口老龄化将使得白内障患病人数赓续添长。随着吾国经济的快速添长,全国人均可支配收好亦呈添长态势,居民健康认识不息升迁,推动医疗健康支出的增补,吾国全国人均卫生费用从 2000 年的 361.9元增补到 2018 年的 4148.1 元,复相符添长率达到 14.51%。

      全国白内障年手术量复相符添速高达16.90%,相比其异国家较为落后,各省间迥异清晰,众省市场仍有待开发。根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会新闻,2012 年全国白内障年手术量达 145 万例,百万人口白内障手术率(CSR)为 1072,至 2018年全国白内障年手术量已达 370 万例,荣誉资质复相符添速高达 16.90%,CSR 达到 2662,挑前实现了《“十三五”全国眼健康规划》挑出的吾国 CSR 要在 2020 年岁暮达到 2000 以上的现在标。尽管吾国 CSR 快捷发展,仍与全球很众国家有较大差距,根据《Cataract Surgical Rateand Socioeconomics:A Global Study》报告,2011 年法国、美国等发达国家的 CSR 已达 10000,澳大利亚已达到 9500,印度 CSR 超过 5000,尽管吾国从 2012 年的 CSR 不到 1072 发展到 2018 年的 2662,但仍处于落后局面,异日仍具有较大添长空间。从国内各省来看,2017 年仅上海、天津和江苏 CSR 超过 2000,别离为 4251、2337 和 2051, 各省之间迥异清晰,白内障手术隐瞒率最矮的省份为湖北省,CSR 仅为 763,可见大量省份的白内障手术市场仍有待开发。

      白内障手术市场周围2018年达255亿元,保持快速添长态势。吾国白内障市场周围从2012 年的 72 亿元添长至 2018 年的 255 亿元,复相符添速高达 23.46%,2017 年后添速放缓。对比 2012-2018 年白内障手术量和白内障市场周围添速能够发现,白内障手术量添速最初落后于市场周围添速,随后差距不息缩短,2018 年与市场周围添速基本持平。这主要是因为白内障手术进入国家复明工程,具有社会公好性,国家对手术价格有所控制。

      展望2030年吾国白内障市场周围将达到988.07亿元。据 Frost & Sullivan 展望,吾国白内障手术量将以9.3%的复相符添速从2019 年的430 万例添长至2030 年的1140 万例。公立医院白内障手术人均医药费从 2005 年的 4165 元添长至 2018 年的 6903 元,年复相符添速为 4.0%,考虑到白内障手术已进入国家 “复明工程”,具有肯定共好性,叠添国家的医保控费政策以及对医用耗材施走带量采购,吾们认为异日的白内障手术单价添速将会放缓,所以倘若白内障手术单价将以 2%的复相符添速从 2018 年的 6903 元添长至2030 年的 8755 元。由此测算可得,2030 年吾国白内障市场周围将达到 998.07 亿元。

      4.2 人造晶体发展空间汜博,可折叠人造晶状成为异日发展趋势

      全球人造晶体市场周围超38亿美元,吾国人造晶体需求快速添长。人造晶状体用于治疗白内障,是全世界用量最大的人造器官和植入类医疗器械产品。根据 Market Scope《2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024》报告,2019 年全球人造晶状体市场周围将超过 38 亿美元。吾国人造晶体市场周围从 2016的 41.17 亿元添长至 2018 年的 56.50 亿元,复相符添速 17.15%,处于快速添长阶段。白内障患病人数不息增补,外添政策声援,吾国白内障手术量添长态势清晰,这将带动人造晶状体需求不息添长。吾国白内障患病人数从 2012 年的 1.02 亿升至 2017 年的 1.25 亿。国家卫生计生委办公厅印发的《“十三五”全国眼健康规划(2016-2020 年)》表现, 到 2020 年,中国的年白内障手术量将达到 400 万台。

      现在,人造晶状体主要的先辈技术由国际四大眼科医疗器械公司,包括喜欢尔康(美国)、强生(美国)、博士伦(美国)、蔡司(德国)掌握,这四大公司也占据国际人造晶状体市场的主要份额。根据喜欢尔康公司的报告及估算,2017 年全球人造晶状体市场中,喜欢尔康市场份额占 31%,强生占 22%,博士伦占 6%,蔡司占 4%,以上四家共占 63% 全球市场份额。

      吾国众项政策清晰声援人造晶状体的创新和发展。《中国制造 2025》指出要大力推动重点周围突破发展,聚焦生物医药及高性能医疗器械等十大重点周围,其中可折叠人造晶状体被《中国制造 2025》清晰列为重点发展的产品之一。《“十三五”生物产业发展规划》中指出要添速新原料技术行使,不息添快医疗器械新产品的创新和产业化,其中稀奇挑到了人造晶状体。

      国妻子工晶体企业较少,技术与国外企业比有差距。吾国人造晶体生产企业较少,已有产品获批上市的厂家主要包括喜欢博诺德、苏州六六视觉、河南宇宙等 8 家。人造晶体遵命原料硬度可分为硬式人造晶体(非可折叠晶状体)和柔式人造晶体(可折叠晶状体)。柔式人造晶体相对硬式人造晶体而言上风清晰,具有手术切口幼,手术时间短,术后恢复速度快,视觉谬误幼等特点,所以成为发达国家的主流产品。而吾国大片面企业仍以生产硬式人造晶体为主,柔式人造晶体市场进口替代需求大,发展空间汜博。

      柔式人造晶体技术壁垒高,是市场中的主要赚钱点,国内企业异日发展潜力重大。硬式人造晶体较为矮端,价格在几百元人民币上下浮动;柔式人造晶体较为高端,价格在千、万元人民币之间浮动,所以柔式人造晶体是市场的主要盈利点。柔式人造晶体按可调节、焦点数目以及附添的散光和景深调节功能又可分为众个细分周围,现在国内仅有喜欢博诺德、昊海生科、瑞霖医药和蕾明视康进入了片面细分周围。

      疏水性丙烯酸酯是国际主流的人造晶状体原料,喜欢博诺德在国内企业中领先。在人造晶状体原料中,PMMA 材质和硅胶材质的分子结构构成相对比较浅易,可调整或改良的空间有限,无法从根本上清除其主要弱点,这两栽材质的人造晶状体产品市场份额减幼。现在市场上人造晶状体材质主要为亲水性丙烯酸酯和疏水性丙烯酸酯,二者之间比较, 疏水性丙烯酸酯材质在降矮后发性白内障(PCO)、眼内植入长期安详性、力学死板强度等方面较亲水性丙烯酸酯材质具有上风,是现在国际市场上主流的人造晶状体原料。相比国外企业,国内企业获批数目较少,其中蕾明视康和喜欢博诺德所用原料最优,为国际市场主流的疏水性丙烯酸酯,喜欢博诺德获批数目最众,3 款获批产品均采用该原料制成。

      4.3 眼科粘弹剂赓续安详添长,昊海生科稳居国内领先地位

      眼科粘弹剂是一栽主要的柔性医用耗材,90%以上由透明质酸钠制成。眼科粘弹剂被广泛行使于白内障手术、青光眼手术、白内障角膜移植说相符手术以及眼外伤等显微眼科手术。一方面,眼科粘弹剂挑供的高动力粘度值可为眼科手术挑供赞成操作空间,利于手术操作;另一方面,眼科粘弹剂在手术中可首到缓冲垫作用,添深前房,便于手术操作,珍惜眼内结构及角膜内皮细胞,以挑高手术成功率,缩短术后并发症。现在,眼科粘弹剂有效成份主要包括两类,即透明质酸钠和羟丙基甲基纤维素类。其中透明质酸钠生物相容性较好,对眼结构具有珍惜作用,而且粘弹性较好,2017 年透明质酸钠凝胶在吾国眼科粘弹剂的市场中占据超过 90%以上的市场份额。

      吾国眼科粘弹剂市场将不息安详添长,2018年周围达15亿元。吾国眼科粘弹剂市场周围由 2014 年的 11.03 亿元添长至 2018 年的 15.37 亿元,复相符添长率为 8.65%。随着国内眼科手术治疗隐瞒率的不息增补,眼科粘弹剂产品的需求逐年升迁,吾国眼科粘弹剂市场周围将不息保持添长态势,根据南方医药经济钻研所及标点医药展望,展望2023 年吾国眼科粘弹剂市场周围将达到 27.01 亿元,2018 年至 2023 年复相符添长率将达到 11.94%。

      五、青光眼:患者挨近 2000 万,中央药物市场仍有 3 倍以上成长空间

      5.1 青光眼患者挨近 2000 万,药物治疗是最主要和最基础的治疗方式

      青光眼是全球第二大致盲类眼病,2020年患病人数挨近7600万。青光眼是指因为眼镜内压力(眼压)提高,使视神经受损,导致视野褊狭甚至长期性失明的一组疾病,是白内障之后居第二位的致盲性眼病。临床上清淡将青光眼分为以下三类:原发性青光眼、继发性青光眼和天赋性青光眼。其中,原发性青光眼又可分为原发性闭角型青光眼(PACG) 和原发性开角型青光眼(POCG)。开角型青光眼是指引流房水的房角盛开但无平常引流 功能;闭角型青光眼是指引流房水的房角褊狭或关闭导致房水不及及时排出。

      吾国是全球青光眼人数最众的国家,患者人数已挨近2000万。2016 年通走病学数据表现,亚太地区 PACG 占全球 PACG 的 3/4 以上,POAG 占全球POAG 的 1/2。据 Frost & Sullivan 统计,吾国青光眼患病人数已经从2015 年的1810 万添长至2019 年的1960 万,展望 2030 年将达到 2300 万。

      药物治疗是青光眼最主要和最基础的治疗方式。2017 年版英国国家卫生与临床优化钻研所的青光眼诊断和管理指南中挑到,现在青光眼的治疗方式主要包括药物治疗、激光治疗以及手术治疗,其中药物治疗是最主要和最基础的治疗方式。药物治疗主要包括拟胆碱类药物(缩瞳剂)、β 肾上腺素能受体阻滞剂、前线腺类药物(PG 类)、肾上腺素能受体激动剂、碳酸酐酶按捺剂和高渗脱水剂六类。

      吾国公立医院青光眼药物团体市场周围约为6.85亿元,2013-2018年重点城市医院市场复相符添速9.79%。据米内网统计,2013-2018 年吾国重点城市公立医院抗青光眼制剂和缩瞳药出售额不息添长,复相符添速为 9.79%,2018 年出售额达 2.05 亿元。2018 年吾国公立医院团体眼科用药市场周围为 95.52 亿元,其中抗青光眼制剂和缩瞳药占比6.85%,市场周围约为 6.54 亿元。

      5.2 前线腺素类药物主导青光眼药物市场,进口产品占据上风地位

      前线腺素类药物以其强效和高坦然性而成为抗青光眼市场中的主要品栽,占据47.79%的市场份额。美国眼科学会 AAO 发布的最新版 POAG 指南《Primary Open-Angle Glaucoma PPP》中指出,对于开角型青光眼患者而言,药物治疗是现在最常见的降矮初首眼压(IOP)的初首干预方式,前线腺素类药物具备有效降 IOP(降幅 25%-33%)、坦然性高等特点,如无禁忌证、费用、过敏、不耐受等情况,是 POAG 患者初首治疗的首选,其他药物的选举等级均矮于前线腺素类药物。对于药物允从性差、不耐受或者不情愿行使药物治疗的患者,激光幼梁成形术可行为首选治疗方案。《中国原发性青光眼检查诊断及治疗共识(2014 年)》也已清晰提出前线腺素类衍生物可行为原发性开角型青光眼的优等用药,挑出前线腺素类药物是最强效的降眼压专长药物。据米内网统计,前线腺素类药物(拉坦前线素、弯伏前线素、贝美前线素、他氟前线素)在 2019 年国内重点城市公立医院抗青光眼制剂和缩瞳药市场中占据了 47.79%的份额。

      拉坦前线素滴眼液市场份额最大,占据21.43%市场份额,他氟前线素滴眼液凶果最好,但因为上市时间较晚,市场份额仍有待进一步拓展。现在国内已准许上市的前线腺素相通物滴眼液有拉坦前线素、弯伏前线素、贝美前线素和他氟前线素,其中拉坦前线素滴眼液和弯伏前线素滴眼液已有国产制剂,另外两个均为进口产品,现在正在申请上市的同类产品均为仿制药。据米内网统计,拉坦前线素占据 2019 年重点城市公立医院抗青光眼和缩瞳药市场份额的 21.43%,弯伏前线素占据 20.25%,贝美前线素占据 4.44%, 他氟前线素占据 1.67%。

      从wind样本医院出售数据来看,在四栽前线腺素类药物中,拉坦前线素滴眼液出售额最高,他氟前线素滴眼液添长最快。2019 年拉坦前线素滴眼液实现出售收好 5157.18 万元,同比添长 17.54%,在四栽药物中出售额最高;他氟前线素滴眼液行为新药,出售额在上市后快速添长,2016-2019CAGR 高达 221.30%,发展空间较大。弯伏前线素滴眼液和贝美前线素滴眼液近几年的出售收好已经趋稳,添幅较幼。

      据吾们展望,国内前线腺素类青光眼药物市场周围将于2030年达到24.09亿元。吾们主要参考具有较强参考价值的美国前线腺素类青光眼药物市场出售情况及排泄率对国内市场异日出售及患者排泄进走展望。

      5.3 国际青光眼新药

      比吗前线素缓释剂有看成为治疗青光眼患者的第一栽免滴眼液治疗方案。美国食品和药物管理局(FDA)现在已受理艾尔建(Allergan)公司研发的眼科药物比吗前线素缓释剂(bimatoprost SR)的新药申请(NDA)。比吗前线素缓释剂是一款首创的、赓续开释的、生物可降解植入物,可用于降矮原发性开角型青光眼或眼高压患者降矮眼内压,三期实验数据表现,该药物在 12 周内可使眼内压(IOP)降矮 30%,超过 80%的患有开角型青光眼或高眼压的患者在插入末了一个植入物后能够保持起码一年的无治疗状态。倘若能够准许,该药物将成为治疗青光眼患者的第一栽免滴眼液治疗方案。

      罗克拉坦复相符制剂的降眼压凶果优于两个单独成分。眼科医药公司 Aerie Pharmaceuticals 研发的新药罗克拉坦(Rocklatan)已于 2019 年 3 月 14 日获美国 FDA 准许。罗克拉坦是一栽每日一次的滴眼液,用于降矮开角型青光眼或高眼压患者的眼内压(IOP),它是现在美国现有的罗克坦(Rhopressa)和广泛处方的前线腺素相通物拉坦前线素(latanoprost)的组相符(netarsudil/latanoprost 眼用溶液,0.02%/0.005%), Rocklatan 与两个单独成分相比具有统计学上隐晦的IOP 降矮。

      六、眼底血管病:最大存量眼科药物市场

      6.1 眼底血管病变用药市场需求兴旺

      眼底血管病变病栽众样,危害大。眼底血管病变并不是单一的眼病,而是很众眼底病的综相符,众是因为眼底视网膜血管发生转折引首的眼部疾病,主要包括晚年黄斑病变、糖尿病黄斑水肿、视网膜静脉壅塞、病理性近视、中央性浆液性脉络膜视网膜病变、视网膜变性、裂孔、脱离、高血压性眼底病变等。

      吾国四类主要的视网膜疾病患病人数已达1850万。常见而又影响视功能的疾病主要所以下四栽:湿性晚年黄斑病变(wAMD)、继发于病理性近视(PM)的脉络膜复活血管(pmCNV)、糖尿病黄斑水肿(DME)和视网膜静脉壅塞(RVO)。据 Frost & Sullivan统计,吾国四类主要的视网膜疾病患病人数从 2015 年的 1710 万添长至 2019 年的 1850万,展望 2030 年将达到 2200 万。

      眼底血管病变用药是存量市场周围最大的眼科药物。因为眼底血管病变众为退走性病变, 与年龄因素相关,对视功能迫害较大而特效药较少,所以现在市场需求照样较大。据米内网统计,眼部血管病变治疗药占据 2018 年重点城市公立医院眼科用药市场 21.01%的份额,高居第一;2019 年市场份额不息升迁至 24.59%。

      晚年黄斑病变(AMD)患者约有2140万人,湿性AMD占比仅为10%-20%,但造成迫害重大。AMD 是指黄斑区发生老化性转折的致盲性眼底疾病,黄斑区相等于眼睛的“心脏”,基本上 90%的视觉细胞荟萃在这边。湿性 AMD 与年龄添长直接相关,全球每年约有 60 万人因 AMD 而导致视力差别程度的降低。AMD 根据差别的临床外现分为干性AMD 和湿性 AMD。干性 AMD 又称缩短型 AMD,症状较轻,但不添控制会发展为湿性AMD,又称排泄型 AMD。湿性 AMD 众引首主要的视力窒碍,固然其病例数仅占 AMD 发病数的 10%-20%(对答全球发病人数约 1960-3920 万),但却造成 80%-90%的不走反中央视力丧失。据南方所统计,吾国 AMD 患者约 2140 万人,其中 w-AMD(湿性)患者约为 300 万人。

      湿性AMD患者人数不息上升,且表现年青化趋势。随着老龄化不息添剧,湿性 AMD 患者人数不息上升。同时,电子产品不息遍及导致高能量蓝光穿透眼睛的角膜和晶状体到达视网膜,添速对黄斑区造成迫害,从而添大 AMD 病程的年青化和扩大化。

      湿性AMD药物市场周围不息扩大,国内市场处于快速添长阶段。据 wind 医药库统计, 国内样本医院wAMD 药物出售周围从2015 年的4.81 亿元添长至2019 年的10.11 亿元,复相符添速高达 20.41%。从全球来看,wAMD 药物市场周围安详添长,从 2015 年的 77.30 亿美元添长至 2019 年的 114.54 亿美元,复相符添速 10.33%。可见,国内 wAMD 药物市场处于快速添长阶段。

      继发于病理性近视(PM)的脉络膜复活血管(pmCNV)引首的视力降低已成为主要损坏30岁以上中青年人群的主要致盲因为之一。病理性近视(pathologic myopia,PM)可伴有视网膜色素上皮缩短、脉络膜复活血管( choroidal neovascularization,CNV) 形成和视网膜下出血等病理转折,继发于病理性近视(PM)的脉络膜复活血管(pmCNV) 引首的视力降低已成为主要损坏 30 岁以上中青年人群的主要致盲因为之一。《Ophthalmology》中的一项长期随访钻研表现,pmCNV 若不添干预和治疗,发病 5~10 年时,90%以上的患者视力<20/200(相等于连视力外上最大的字母也看不清,处于校着重力下)。据发外在中国知网的文献数据表现,成年人中 PM 的发病率为 1%-3%,在亚洲 27%-30%的 PM 会伴发主要要挟视力的 CNV 疾病。这栽继发于病理性近视的 CNV(pmCNV)主要影响 40 岁及以上人群,是亚洲人群中不走反视觉丧失最常见的因为之一。世界卫生结构数据表现,现在中国近视患者人数超过 6 亿,几乎是全国总人口的一半,估算现在吾国pmCNV 患者人数约 420 万人。

      糖尿病黄斑水肿(DME)是糖尿病常见的并发症之一,会导致眼部中央视力降低,众发于病程较长的糖尿病患者,国内理论患病人数575万。据 IDF 数据,2017 年全球糖尿病患者已达到 4.25 亿人,展望到 2045 年将超过 6 亿人。2017 年国内糖尿病患者达到1.14 亿人,展望到 2045 年将逼近 1.2 亿人。亚洲的 DME 患者占比糖尿病患者总数约为5%,以此揣度全国,展望吾国 DME 患者总数约 575 万人。

      视网膜静脉壅塞(RVO)是最常见的视网膜血管病之一,大片面病例发生在中年以上, 国内理论患病人数约为645万。视网膜静脉壅塞包括中央静脉壅塞(CRVO)和分支静脉壅塞两栽(BRVO),清淡中央静脉壅塞视力降低更重,一旦发生需及时就医治疗,延宕治疗可导致玻璃体积血、视网膜脱离及继发复活血管性青光眼而失明。吾国的抽样调查数据表现,RVO 在 50 周岁以上群体的发病率约 1.5%,根据国家统计局 2017 年抽样数据表现,全国 50 周岁以上人口约 4.3 亿,对答全国RVO 患者人数大约 645 万。展望异日随着老龄化进一步添剧,市场空间还将不息上升。

      6.2 四类主要眼底血管疾病用药均以抗 VEGF 药物为主

      现在获得国家药品监督管理局准许治疗眼底血管病变的抗VEGF药物主要有雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普。其中,雷珠单抗治疗四栽常见的眼底血管病变疾病均已获批,康柏西普已获批治疗湿性晚年黄斑病变、近视性脉络膜复活血管和糖尿病黄斑水肿,视网膜静脉壅塞已处于Ⅲ期临床阶段。阿柏西普仅获批治疗糖尿病黄斑水肿和湿性晚年黄斑病变。

      湿性AMD:相比其他传总揽疗方法,针对VEGF靶点的药物治疗在治疗湿性AMD的疗效方面更具上风。湿性 AMD 的形成主要是因为VEGF 过外达,引发复活血管在眼底蕴蓄,导致血细胞大量排泄造成视网膜毁伤,患者可在 2-3 个月内失明。现在治疗湿性 AMD的方法主要有激光放射治疗、经瞳孔温热治疗、药物治疗和手术治疗。前两者存在会损坏周围平常结构的能够性;手术治疗不起劲和风险性都较高;药物治疗现在主要是针对VEGF 靶点,国内已上市药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普,但药物治疗还存在担心详性。

      pmCNV:针对继发于病理性近视的脉络膜复活血管的发病机制现在尚未有清晰的说法,主要存在三栽假说:死板假说基于眼轴越长对视网膜的死板牵拉力越大便会导致促血管生成、抗血管生成因子失衡,最后展现 CNV;遗传变性假说认为 pMcnV 是由遗传决定的,有钻研表现有几栽基因的单核苷酸众态性(如色素上皮衍生因子)与其发生、挺进相关;血起伏力学假说认为 pmCNV 的发生与脉络膜循环转折相关,比如脉络膜充盈迟误、脉络膜变薄等。

      现在抗VEGF治疗已被选举行为pmCNV的一线治疗,国内获批的药物有雷珠单抗和康柏西普。pmCNV 的传总揽疗方法包括传统激光光凝术、经瞳孔温热疗法(transpupillary thermotherapy,TTT ) 、光动力学疗法(photodynamic therapy,PDT) 等,但都有着各自清晰的弱点。根据文献报道,玻璃体腔注射康柏西普治疗pmCNV 术后 1、3、6 个月随访,患者症状有清晰改善,所以认为康柏西普是一栽坦然、有效的治疗方法。

      糖尿病黄斑水肿:眼内注射抗 VEGF 药物是现在最有前景的糖尿病黄斑水肿治疗方法。糖尿病黄斑水肿主要是因为血-视网膜屏障的损坏,糖尿病环境使一些厉密连接蛋白遭到损坏,最后导致血管渗漏以及其通透性转折。现在 DME 的治疗方式主要有药物、激光光凝和手术治疗三大类,眼内注射抗 VEGF 药物是现在最有前景的治疗方法。现在国内获批用于治疗 DME 的药物有阿柏西普、康柏西普和雷珠单抗,竞争格局卓异。

      视网膜静脉壅塞:尚无根治的方法,抗VEGF药物治疗是现在的主流方法,雷珠单抗已获批治疗该体面症,康柏西普的RVO处于III期临床阶段。视网膜静脉壅塞发病因为较为复杂,主要包括血管性病变、血液成分的转折、血液动力学的转折、某些全身性疾病的影响、眼眶内压力提高等。现在 RVO 的治疗方式主要有药物、激光治疗、手术治疗和说相符治疗四大类,现在仍无根治的办法。抗 VEGF 药物因为其坦然、有效、浅易易走等益处,几乎成为主流治疗方法。说相符治疗(抗 VEGF 说相符激光治疗、抗 VEGF 说相符糖皮质激素、糖皮质激素说相符激光等)是近期钻研的热点,并取得了肯定收获,但坦然性、有效性及远期预后仍必要临床大样本的钻研。现在国内获批用于治疗 RVO 的药物除了进口的雷珠单抗外,基本都是中药,RVO 属中医“暴盲”(指眼表面端好,猝然一眼或两眼视力急剧降低,甚至失明的主要内障眼病)周围,此外康柏西普的RVO 已处于 III 期临床阶段。

      6.3 对标进口药品,康柏西普上风清晰,幼批玩家瓜分重大市场空间

      国内样本医院眼底血管病变药物市场几乎由雷珠单抗和康柏西普瓜分。根据wind 医药库样本医院数据,现在眼底血管病变治疗药物主要有雷珠单抗、康柏西普、七叶洋地黄双苷滴眼液、阿柏西普和注射用维替泊芬。其中,雷珠单抗和康柏西普别离占据 40%以上市场份额。对于不具备抗体注射条件的医院和无法承受高额治疗费的患者,也会选择七叶洋地黄双苷滴眼液和注射用维替泊芬,但 2019 年这两者相符计所占份额不超过 10%。

      现在治疗眼病的抗 VEGF 药物包括雷珠单抗(Ranibizumab)、阿柏西普(Aflibercept)、康柏西普(Conbercept)、贝伐珠单抗(Bevacizumab)和哌添他尼钠(Pegaptanib)。哌添他尼钠 2004 年获 FDA 准许,是首个获批用于眼科临床的抗VEGF 药物,其能够特异性地与VEGF165 完善地结相符,从而发挥药效,但不与其他 VEGF 异构体或活性裂解片结相符,所以治疗具有肯定局限性。除哌添他尼钠以外,其他四个产品均已在国内上市, 贝伐珠单抗行为 off-label 药物涉及法律及坦然性风险。

      湮没竞争对手挺进较慢。除了已上市的品栽之外,国内还有 10 家企业布局针对视网膜疾病的在研抗VEGF 药物,挺进最快的为齐鲁制药的 QL1205 和 QL1207,正在进走Ⅲ期临床。展望短期内不会有湮没竞争对手对康柏西普的竞争格局造成影响。

      据吾们展望,国内抗VEGF药物市场周围将于2030年达到407.76亿元。吾们主要参考具有较强参考价值的美国抗 VEGF 药物市场出售情况及排泄率对国内抗 VEGF 药物市场异日出售及患者排泄进走展望。

      七、眼科医疗市场需求兴旺,民营眼科龙头强者恒强

      7.1 眼科医疗市场需求激添,民营眼科医院快速吞没市场

      吾国眼病治疗需求快速添长,市场周围快捷扩大。近年来,高频行使电子设备、老龄化进程不息添快等因素使得眼科疾病的发病率越来越高,同时随着收好程度的不息升迁, 国民健康认识逐步添强,眼科治疗需求快速添长。2009-2018 年,吾国眼科专长医院门急诊人数由 963 万添长至 2876 万人, 复相符添长率高达 12.93%;医院眼科门诊患者数目由 2011 年的 6643 万人添长至 2018 年的 1.17 亿人,复相符添速为 8.48%。2009-2018 年,吾国眼科专长医院出院人数也在逐年快速添长,复相符添速高达 20.76%;随着眼科治疗人数的频次的添长,吾国眼科专长医院的收好由2009 年的37.6 亿元添长至2018年的251 亿元,复相符添速高达23.48%。

      眼科医院数目快速增补,下层潜力开释。从吾国眼科医院的发展来看,2011-2018 年吾国眼科医院数目由 288 家添长至 761 家,复相符添速达 14.9%,其中乡下眼科医院从 84家添长至 254 家,城市眼科医院从 204 家添长至 507 家,乡下眼科医院数目快捷增补, 达到城市眼科医院的 50%旁边(2011 年为 41%)。考虑到乡下与城镇人口数目比由 2011年的 0.95:1 降低至 2018 年的 0.68:1,乡下眼科医院占比的升迁足够表现下层眼科需求的兴旺。

      药品零添成和带量采购政策对公立医院大夫冲击较大,促进公立医院大夫资源外流。公立医院眼科有约 30%的收好来自药品出售,而药品零添成政策 2017 年在全国周围内正式实施,而药品带量采购政策则在赓续推进,将从根本上堵截大夫在药品上的益处,从而促使公立医院优质大夫资源外流。

      民营眼科医院在眼科医疗市场中发挥着日好主要的作用。2011-2018 年,吾国眼科专长医院数目从 288 家添长至 761 家,复相符添速高达 14.89%,其中非公立眼科医院数目从235 家添长至 709 家,复相符添速高达 17.09%;而同期公立眼科医院数目保持在 51-58 家之间摇曳,转折不大,表明眼科医院数目的添长均来自非公立眼科医院,可见非公立眼科医院在眼科医疗市场中发挥着日好主要的作用。国家卫生计生委于 2017 年 8 月 8 日印发的《关于强化“放管服”改革激发医疗周围投资活力的关照》中挑到要制定自力设置的中幼型眼科医院的基本标准及管理规范,拓展社会投资周围,推动健康服务业新业态发展,这一政策将推动民营眼科医院的竖立和发展。

      7.2 民营眼科连锁医院龙头强者恒强

      全国性布局的民营眼科连锁医院发展空间更大。民营眼科医院主要包括三类:以喜欢尔眼科为代外的全国性布局的眼科连锁医院、以何氏眼科为代外的区域性布局的眼科连锁医院、以艾格眼科为代外的地方性布局的眼科连锁医院。其中,全国性布局的眼科连锁医院周围最大,隐瞒周围最广,因为资本优裕,可议决并购或自建的方式整相符下层眼科医院,不息开拓市场,所以发展空间更大。

      医保控费影响白内障筛查,冲击白内障业务占比大的民营眼科医院,业务隐瞒较全的喜欢尔眼科受到的影响相对较幼。医保控费降矮了医保对白内障筛查业务的补贴,对矮端白内障手术以及门诊量添速产生了阶段性影响。以喜欢尔眼科为例,2017 年白内障业务收好同比添速为 34.36%,2018 年添速仅为 9.01%,手术例数同比降低 2.07%。而从结构来看,喜欢尔眼科相较其他竞争者业务发展更平衡,白内障业务占比相对较矮,2017 年、2018 年收好占比仅为 23.77%、19.29%,白内障业务的添速降低可由其它业务弥补。而片面白内障业务占比大的民营眼科机构受到的冲击较大,抗风险能力相对较弱,政策带来的走业洗牌有利于龙头企业进一步挑高市占率。

      八、中央标的:兴齐眼药、欧普康视、喜欢尔眼科、康弘药业

      8.1 兴齐眼药(300573.SZ):国内眼科新兴药龙头企业

      国内眼科新兴药龙头企业。兴齐眼药是国内矮浓度硫酸阿托品滴眼液唯一获批临床和院内制剂的企业,也是国内现在唯逐一家获批治疗干眼症的环孢素滴眼液的企业。公司2016 年上市后进走二次创业,眼科产品布局逐步进入收获期,2019 年展现业绩拐点,开启蜕变之旅。

      吾国眼科用药市场复相符添速高达 15.47%,近视和干眼题目主要,相关用药市场将成为新蓝海。吾国眼科用药市场周围从 2013 年的 46.54 亿元上升至 2018 年的 95.52 亿元,复相符添速高达 15.47%。现在国内近视和干眼症患者人数别离近 7 亿人和 3 亿人;青少年总体近视率居高达53.6%,国家已制定详细现在标和技术指南来强力干预近视防控做事,有效的防控方法将会成为异日近视防控的“大需求”;国内干眼症发病率约为 21%-30%,居全球前线,正当药物却极度匮乏,非最好选择的人造泪液玻璃酸钠 2014-2018 年出售额 CAGR 都达到 20.86%,新产品湮没需求大。

      环孢素获滴眼液上市成为业绩催化,出售峰值展望超过 14 亿。公司用于干眼症治疗的0.05%环孢素滴眼液已于 2020 年 6 月获批,为国内首家。国际上 2003 年上市的环孢素A 眼用乳剂 Restasis 2016 年出售达到 14.88 亿美元,CAGR 高达 32.59%。据吾们测算,公司环孢素滴眼液出售峰值有看超过 14 亿元,环孢素上市将成为公司业绩和股价新的催化。

      2019-2029 年公司的硫酸阿托品能够独享整个中国大陆市场,带动公司腾飞。矮浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂、互联网医院及已授权的仿制 NITM 发明专利在中短期协助公司实现全国重点眼科医院的进入和用户添速推广,将其他厂家挡在门外。2.4 类新药的申请有看在 2023-2024 获批,届时将有 3 年监测期,实际将享福 3-5 年的市场独占。吾们展望 2030 年矮浓度硫酸阿托品滴眼出售金额有看 53.08 亿元。预期差清晰,市场对公司价值的认知将赓续升迁:市场对公司异日业绩预期存在不相符,随着公司新产品和业绩逐步兑现,公司价值会随着市场认可度升迁而升迁。中短期看,随着环孢素上市,硫酸阿托品滴眼液院内制剂放量,公司 2021 年收好体量展望将达 1.1亿元,2019-2021 年业绩复相符添速有看达 80%以上,遵命 PE NPV 价值计算,公司现在对答价值答在 150 亿元旁边;远期看,仅两大单品贡献的净收好就有看达 15-20 亿元,如按 35X PE 计算,对答价值将超过 500 亿元。

      风险挑示:1.药品及医疗器械研发不敷预期风险。公司共有 20 项在研产品,审批进度存在不确定性。2。新药市场拓展不达预期风险。公司的新药环孢素滴眼液(Ⅱ)和硫酸阿托品滴眼液上市后,出售情况能够达不到预期的市场周围。3。市场竞争添剧风险。其他厂家同类产品若异日上市,能够造成市场竞争添剧,公司产品添速降低。

      8.2 欧普康视(300595.SZ):国内角膜塑形镜龙头企业

      国内角膜塑形镜龙头企业,业绩处于高速添长期。欧普康视是吾国大陆地区首家获得NMPA 颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业,领先第二家企业 14 年,也是吾国大陆地区幼批获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。因为角膜塑形镜的市场准入壁垒较高,用户粘性强,公司将也许率倚赖先发上风、重大用户群体、成熟渠道终端资源保持长期领先地位。2012-2019 年公司的收好和归母净收好复相符添速高达 37.85%和39.35%,添长势头强劲。

      青少年近视防控市场一片蓝海,公司将在角膜塑形镜周围不息扩容中不息强盛。中国青少年近视率高达 53.6%,居世界第一,国家已制定清晰的近视防控现在标和防控指南,角膜塑形镜行为指南选举的有效防控方法之一,现在出厂周围仅在 10-15 亿元程度,排泄率较矮,异日发展空间汜博。公司行为国内角膜塑形镜市场市占率第一的领军者,角膜塑形镜 2012-2019 年收好复相符添速高达 35.33%,2019 添速至 41.09%,毛利率从 2012年的 83.78%升至 2019 年的 90.92%,盈利能力赓续添强。

      新设药品部拓展眼科药品制剂业务,涉足眼科公司布局视光产业链。2019 年下半年公司稀奇围绕治疗与预防青少年近视药品成立了药品部,并完善了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并最先施工,现在挺进顺手,药品部的竖立雄厚了公司的产品线,异日有看成为公司新的添长点。除此之外,公司先后参股和控股了 5 家公司,涉及儿童护眼台灯、视光检查设备、视觉训练柔件、互联网 ,协助公司布局视光产业链建设,为后续的发展和业绩升迁蓄积了新的力量。

      构建全国终端服务网络,为扩展出售市场打造基石。截至 2019 岁暮,公司拥有 115 家子公司,在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院 6 家、眼科门诊部、诊所、视光中央、社区眼健康中央等 160 余家,全球终端服务网络的构建有助于升迁产品的著名度,拓宽产品的出售市场,进一步升迁市场份额,添强了公司悠久发展的动力和潜力。

      风险挑示:1.公司的药品研发生产线为崭新业务,能够面临研发不敷预期风险;2.市场竞争添剧风险,国内其他厂家 OK 镜产品上市,能够造成市场竞争添剧,公司产品添速降低;3.主交易务单一风险,如 OK 镜业务添速下滑,能够导致公司团体发展减缓。

      8.3 喜欢尔眼科(300015.SZ):全球眼科医院龙头企业

      喜欢尔眼科的天花板:吾们认为公司天花板的内心在于人口与经济。吾们以 2018 年年报中公司所吐露的上风中央城市(式汉、长沙、成都重庆)、北上广深、其他省会城市、地级市的数据行为参考,以其 GDP 和人口数指标行为基础,测算“收好/常住人口”和“收好/GDP”,以这个为基础往测算喜欢尔眼科在全国的氏花板,并且给出了哀不悦目、中性、笑不悦目三栽预期,其中哀不悦目为 2018 年均值,中性为 2018 年最高值,笑不悦目预期则在最高值的基础上再上浮 10%,净利率则以地级市 20%、上风中央城市及其他省会城市 15%、北上广深 10%计算。测算后,喜欢尔眼科 2018 年的收好体量还只有中性预期的 1/5 旁边,收好体量更是只有中性预期的 1/7 旁边,远远还未达到天花板。这个数据仅仅所以 18 年的数据为基础往计算(喜欢尔眼科的武汉、长沙等“老”店照样保持着 15%旁边的快速添长),尚未考虑到自己添长就专门迅谏的眼科市场以及中国近1900 个公司能够进走渠道下沉的县级走政区的市场(2846 个县级走政单位,其中 963个市辖区属于重复计算)。

      喜欢尔眼科赓续成长的逻辑:公司赓续成长的逻辑在于“走业壁垒十经营模式十品牌塑造十人才培养 风控措施”五大因素叠添形成的成熟发展模式,异日有看 5-10 年实现每年 30%旁边的业绩添长。

      ⚫ 走业壁垒:对标其他的医院类资产,眼科走业资产投入相对较高,对于资金的请求较高,同时大夫相对而言较好复制。

      ⚫ 经营模式:喜欢尔从 14 年最先成立并购基金,以 LP 出资方法孵化新院,占股 9.89%-19%(10%为主),到新院培养成熟后再并购到上市公司,能以较矮风险和成本快速培养孵化新院。

      ⚫ 品牌塑造:公司自成立以来已 16 年之久,品牌上风逐步积累。从孵化能力来看,2018 年公司前 10 大医院占比降低至 30.9%,新建医院也飞速成长,老医院也仍保持着 15-25%的营收添长率。其中长沙喜欢尔对比湖南区域内最特出的公立医院眼科湘雅附二院眼科,手术量和门诊量已达其 2-3 倍。上海喜欢尔在硬件方面已与北京同仁、上海五官科医院相等,异日随着公司国际化的进程升迁,大夫团队与学术能力的升迁,5-10 年内有看与北京同仁、上海五官科医院在声誉上真实媲美。

      ⚫ 人才培养:对标清淡公立医院:公司设有中南大学喜欢尔眼科学院和湖南科技大学喜欢尔视光学院,有近 10 家医院为国家定点规培点,同时议决全国性的眼科大会和六个钻研所升迁大夫学术能力。对标大型公立医院:公司议决相符伙人计划、省会医院相符伙人计划、节制性股票、股票期权实现益处共享,激励措施更完善。

      ⚫ 风控措施:设置走政管理、医疗管理中央。议决 6S 管理缩短舛讹率,并从 06 年首为大夫购买商业保险,CEO 和院长行为风险的一切义务人,在竖立 KPI 时考虑医疗风险以及危机事件的处理能力。

      喜欢尔眼科的投资价值:公司的投资价值在于业绩安详高速成长带来的稀缺性与配置价值。在 A 股市场 3685 支股票中,2014-2019H 归母净收好添速赓续在 30%以上的公司仅有 8家,足以外现公司的稀缺性尤其是外资在 A 股市场的比重越来越大,公司将赓续受到资金青睐。

      风险挑示:1.新建分院添速不敷预期,公司团体添速放缓;2.医保控费政策导致白内障业务赓续凶化,影响公司收好;3.商誉减值风险,公司溢价收购后积累较众商誉,如异日业绩不达预期,存在商誉减值能够。

      8.4 康弘药业(002773.SZ):国内眼底血管病变治疗周围领跑者

      看国内:四大体面症培育康柏西普超 4600 亿市场空间,仅在国内出售峰值就有看超 80亿。康柏西普的四个体面症相符计患病人群约 1850 万人,约是 2015 年招股书吐露的 2 倍,市场扩容快捷,保守遵命单人年用药金额 25000 元估算,理论市场空间超 4600 亿。若保守考虑峰值时的情况,遵命 3.2%的患者授与 VEGF 药物治疗,康柏西普市占率 50%,单人年用药金额 15000 元估算,仅在国内康柏西普就有看出售超 80 亿。短期随着康柏西普新添体面症进入医保 医保报销额度挑高,长期随着人口老龄化、近视人数不息挑高等因素,展望康柏西普还将不息保持快速放量。

      看格局:对标进口药品,康柏西普上风清晰,幼批玩家瓜分重大市场空间。现在治疗眼病的抗 VEGF 药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普、贝伐珠单抗和哌添他尼钠。国内样本医院眼底血管病变药物市场几乎由雷珠单抗和康柏西普瓜分。康柏西普是全人源单抗,无免疫响答、半衰期较长、结相符效率更高、坦然性更高、患者允从性好、价格最益处,2017 年议和进医保添速放量,上风清晰。看海外:纵贯 III 临床,出售峰值有看达 2.6 亿美元。康柏西普是国内首个纵贯美国 III期临床的生物药,公司耗资 2.3 亿美元与美国 CRO 公司配相符添速临床及上市申请,有看在 2020 岁暮到底临床尽头,2022 年获批上市。估算现在美国 wAMD 患者约为 120 万人,展望到 2020 年将达到 150 万人,市场空间汜博,康柏西普上市后有看占据 5%市场份额,估算出售峰值有看达 2.6 亿美元。

      看异日:布局抗 VEGF 平台,有看产生联动添速效答。贝伐珠单抗到雷珠单抗以及阿柏西普到 Zaltrap 的成功都启示了 VEGF 抗体具有重大的体面症拓展潜力。康弘已将眼科体面症从眼底拓展到了眼外,布局了 KH906 已进入 I 期临床阶段。在肿瘤周围,KH903 已进入 II 期临床阶段。看存量:非生物药板块郑重添长,为公司挑供安详现金流。公司非生物药板块品栽布局周详,现在共有 12 个品栽上市出售中,根据 2014 年年报数据表现,已有六大品栽年出售额超亿元。公司营销分线改革已终结,倚赖周详的布局,非生物药板块营收端有看保持安详添长。

      风险挑示:1. 康柏西普放量不敷预期,阿柏西普议和进医保能够对康柏西普放量产生影响;2. 康柏西普在美国与阿柏西普头对头Ⅲ期临床试验如战败,则能够失踪美国市场;3.非生物药板块调整速度矮于预期;4.在研新药研发战败风险。

      风险挑示

      1、药物和器械研发不敷预期风险。眼科药物和器械属于高风险产品,研发过程和审批过程存在不确定性,存在研发战败或无法获批的风险。

      2、新品市场拓展不达预期风险。眼科新品拓展受到政策、大夫认可度、消耗者授与度、市场环境等众重因素影响,能够存在不敷预期的风险。

      3、市场竞争添剧风险。某一眼科周围如进入者大量增补,能够造成市场竞争添剧,添速降低。

      4、眼科医院膨胀战败风险。眼科医院的膨胀与市场、资金、走业政策、竞争情况等亲昵相关,能够存在膨胀战败的风险。

      5、测算误差风险。文中测算为根据已知公开新闻进走的测算和展望,能够与实际情况存在误差。

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    义务编辑:王涵

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